白酒半年考：一场结构性繁荣和三大减速｜数读中报①

文｜雲酒頭條大數據組

（ID：YJTT2016）

8月30日晚間，白酒上市公司2022“期中考成績”全部揭榜。

從整體業績來看，2022年上半年，白酒上市公司表現良好，強者恒強成為常態。

半年報顯示，19家白酒上市公司（不含岩石股份）共實現營收1814.19億元，凈利潤700.61億元，分別較2021年同期增長16.8%、22.1%。

營收方面，18家白酒上市公司保持增長勢頭，15家實現兩位數以上的正增長；凈利方面，15家白酒上市公司保持增長勢頭，14家實現兩位數以上的正增長。（順鑫農業、金種子酒因利潤增速未披露，未納入統計）

頭部企業表現方面，“茅五洋汾瀘”五強營收達1447.45億元，凈利潤為623.31億元，在19家上市公司占比近80%、89%。

進一步拆解還可發現，增長之外，“減速”跡象同樣不容忽視。

一方面，與2021年上半年相比，白酒上市公司的營收與利潤增速整體大幅減緩；另一方面，10家酒類流通企業的半年報顯示，今年上半年，酒類渠道端的營收呈普遍負增長，企業所獲凈利微薄。

此外，相比於白酒上市公司在上半年整體的良好表現，其二季度的市場回落更是引起了較大波動。

靴子落地、中報減速，白酒半年成績單揭示了行業的哪些趨勢？

01

結構性繁榮

數據顯示，2022上半年，全國規上白酒企業釀酒總產量375.09萬千升，同比增長0.42%；銷售收入達3436.57億元，同比增長16.51%；利潤總額達1366.7億元，同比增長34.64%。

半年報顯示，2022年上半年，19家白酒上市公司共實現營收1814.19億元，同比增長16.8%；凈利潤為700.61億元，同比增長22.1%。

從整體來看，白酒上市公司的營收增速與全體規上企業十分接近，其利潤增速遠高於營收增速。有業內專家表示，前者表明在2022年上半年，白酒上市公司呈現結構性繁榮，後者則表明隨著近幾年產品結構升級，白酒行業增長動能進一步豐富。

今年6月前後，各大白酒上市公司陸續召開業績說明會和股東大會。從會議情況來看，大部分酒企並未下調業績預期，繼續瞄準全年增長目標開展工作。其中，貴州茅台、瀘州老窖、洋河股份提出，2022年營收較上年度增長15%，五糧液計劃營收繼續保持兩位數增長，山西汾酒力爭營收較上年度增長25%左右。

業內專家認為，如果下半年外部環境趨於穩定，部分優質企業將有可能超額完成全年目標。

02

聚焦頭部

誰的表現更亮眼？

具體來看，頭部白酒上市公司的半年業績表現相當亮眼。

據雲酒頭條（微信號：雲酒頭條）統計，貴州茅台、五糧液、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖，在19家白酒上市公司的營收中，分別占比31.76%、22.72%、10.42%、8.45%、6.42%，合計為79.77%。

“茅五洋瀘汾”的凈利潤，在19家白酒上市公司中，分別占比42.53%、21.56%、9.84%、7.9%、7.16%，合計為88.99%。

5家白酒頭部企業營收達1447.45億元，凈利潤為623.31億元，在19家上市公司占比分別為80%、89%。

一方面，頭部企業的高占比足以影響整個行業走向，成為白酒上市公司業績向好的關鍵；另一方面，對於體量較大的白酒頭部企業來說，實現兩位數的加速增長實屬難得。

2022年上半年，山西汾酒、瀘州老窖分別實現營收153.34億元、116.64億元，凈利達50.13億元、55.32億元，兩者不僅雙雙跨越半年營收百億、利潤50億的門檻，其在營收、凈利上的爭奪更為2022年全年業績留足懸念。

2022年上半年，古井貢酒、酒鬼酒分別實現營業收入90.02億元、25.37億元，同比增長28.46%、48.04%；凈利潤19.19億元、7.18億元，同比增長39.17%、40.68%。

與2021年上半年相比，古井貢酒不僅穩居白酒上市公司六強，還與其後的順鑫農業拉開距離；酒鬼酒則不斷進位，躋身白酒上市公司營收十強。

03

2022下半年

不可忽視的“減速”

從整體業績來看，2022年上半年，白酒上市公司表現良好。但增長之外，種種“減速”跡象已經在白酒賽道上顯露。

一方面，白酒企業在今年上半年業績增長放緩。

在營收增長方面，與2021年上半年相比，除了貴州茅台、洋河股份、瀘州老窖、古井貢酒、老白幹酒、*ST皇台，其他13家白酒上市公司的營收增長減緩，增速平均下滑近二分之一。

在利潤增長方面，貴州茅台、洋河股份、古井貢酒、老白幹酒、*ST皇台之外，共有12家白酒上市公司利潤增長減緩。（順鑫農業、金種子酒因利潤增速未披露，未納入統計）

即使排除疫情影響，將時間拉長至2016年，2022年上半年部分企業的增速水平也不及往年。

另一方面，酒類流通渠道在今年上半年的業績有所下滑。

8月16日，供應鏈龍頭企業怡亞通發布公告顯示，上半年公司實現營業收入305.24億元，同比下降15.52%，其中，酒飲板塊營收15.22億元，同比下滑31.78%。

8月22日，華致酒行發布的2022年半年報顯示，2022年上半年，公司實現營收53.75億元，同比增長35.94%；凈利潤3.21億元，同比下降12.44%。半年報顯示，公司保真連鎖品牌效應擴大、內部管理流程優化、連鎖門店分銷能力提升等，推動了營收規模的增長。

8月30日，壹玖壹玖公告顯示，上半年公司實現營收23.45億元，同比下降9.29%；凈利潤717.1萬元，同比下降89.25%。

雲酒頭條（微信號：雲酒頭條）統計，今年上半年，除華致酒行業營收增長突出外，部分酒類流通領域上市公司營收下滑，凈利潤也出現收縮。更容易感知市場風向的它們，一定程度上隱現了些許的“行業寒意”。

04

行業隱現變局？

除了不可忽視的增長“減速”，白酒上市公司的業績還在今年二季度呈現回落、分化的特點。

據雲酒頭條（微信號：雲酒頭條）統計，在2022年第二季度，19家白酒上市公司中，有5家企業的營收保持個位數增長、3家企業出現營收負增長；兩家企業的利潤保持個位數增長、7家企業出現利潤負增長。

對此，多家證券機構分析認為，2022年上半年，大多酒企均於春節前完成大部分回款，並由此實現第一季度的開門紅。但3月以來，全國疫情點狀復發，白酒消費場景缺失，導致酒企業績回落明顯。

同時，就第二季度業績而言，以高端酒為主要產品的白酒企業較為穩健，次高端白酒企業則面臨動銷困難，兩者出現明顯分化。山西證券分析認為，今年4-5月，具備禮品屬性的高端酒，因對疫情敏感度較低，呈現出穩健的基本面；由於疫情對宴席沖擊較大，次高端酒需求中宴席占比較高，承受了較大壓力。

山西證券同時指出，一般情況下，第二季度為白酒消費淡季，業績僅占全年的15%-20%，如果期間減少的銷售量能得到回補，則對全年影響不大，但若旺季消費仍受到疫情壓制，白酒行業下半年將面臨危機。

國海證券分析，白酒行業連續增長多年，當下已進入轉折周期。中秋是傳統的白酒消費旺季，高端酒及區域地產龍頭等中秋終端動銷預計表現良好。但與此同時，醬酒和三線次高端酒企由於消費基礎弱、渠道庫存高，將逐步讓出市場份額。

如今正值中秋、國慶兩大旺季的備貨階段，廠商智慧如何發揮，旺季消費能否復蘇，決定了2022年白酒行業的下半局。